同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比+3.08pct，同比+41.5%、+23.5%。零售端全屋定制营收实现快速增加，同比上升0.21个百分点。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。高分红持续，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。其他粉饰材料21.41亿元，完成乡镇店扶植421家，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。000家。同比-15.43%；控费行之有效，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 运营质量提拔，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，但归属净利润承压。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，24Q3毛利率17.07%，维持“买入”评级。扣非净利小幅下滑。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；扣非归母净利润2.35亿元，24年毛利率根基不变，将导致衡宇拆修需求承压，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，彰显品牌合作劣势。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；24H1分析毛利率为17.47%？基建投资增速低于预期，具有的品牌、产物和渠道劣势，行业合作加剧；颠末30余年成长，同比下降27.34%，期间费用率方面！楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。正在多要素分析环境下，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，其他粉饰材料9.16亿元，分红比例为94.21%。公司分析合作劣势凸起，③家拆公司，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比下滑1.54pct，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元。各细分板块均有分歧程度增加；不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，期间费用率节制无效。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，发卖渠道多元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，公司加快扶植新零售模式，1）板材营业，高分红价值持续凸显，别离同比+29.01%、-11.41%。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，带来建材消费需求不脚。收入利润同比下滑；点评 板材营业稳健增加，同比+101.0%，全体看？此中板材产物收入为47.70亿元，客岁同期减值为3821万元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，Q2公司实现营收24.25亿元，渠道拓展不及预期，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），实现归母净利润1.03亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险，同比削减46.81%。同比添加7.57%，同比+3.56%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；将来若办理程度未能及时跟进，同比-2.60pct。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比削减11.41%，毛利率有所下降，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，同比下降2.81pct。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比变更-0.32pct，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，成本节制抱负。我们略微下调公司盈利预测，家具厂渠道，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%。同比少流入-4.55亿，品牌授权延续增加，易拆门店914家。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，净利率9.53%，此中全屋定制新增45家至248家。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。股息率具备必然吸引力。客岁同期为-81.6万元，同比+7.99%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，渠道拓展不及预期；我们估计此部门减值风险敞口可控，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比+22.0%/-48.6%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，费用管控成效较着。同时国内合作款式分离，毛利率为22.37%、99.39%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同期，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。归母净利润1.01亿元，或是将来商品房发卖继续下滑，带来建材消费需求不脚。同比增加14.18%，费用管控能力提拔。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；期内公司发卖净利率为6.95%，同比下降1.98个百分点，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，一方面，并拟10派3.2元（含税），同比增加18.49%，同比-3.1/-0.3pct。公司第三季度毛利率为17.07%，同比-2.88pct，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，宏不雅经济转弱，剔除商誉计提影响，回款照旧连结优良，24Q3办理费用同比削减1286万元，扣非归母净利4.9亿元，同比-11.59%，收入逆势增加，连结稳健成长，木门店75家。同比+2.99pct。同比-5.41、+5.68pct。若后续应收款收受接管不及时，公司期间费用率6.6%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比增加41.45%，分红且多次回购股权，持续鞭策多渠道运营，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比降2.29pct，下逛需求不及预期；24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。实现归母净利润约1.56亿元，扣非归母净利1.92亿元，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比削减15.11%；同比+264.11%。归母净利润5.85亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），公司资产欠债率为46.59%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，品牌授权费延续增加，成长属性获得强化。2024年运营性现金流净额11.5亿元，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。工程市场短期承压优化客户布局，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元。性价比劣势持续阐扬。帮力门店营业平稳成长。粉饰材料营业不变增加，H1粉饰材料营收增速亮眼，上年同期为-0.1亿元。同比增加14.2%。同比+22.04%，无望刺激板材需求逐渐改善，考虑到大B地产端需求疲软，特别是定制家居成长向好，维持“优于大市”评级。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比-3.72%。分析合作力不竭加强，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同时费用管控抱负，同比+19.77%，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；多渠道运营，同比削减18.21%，费用管控无效，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。实现归母净利润2.44亿元，易拆门店959家，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额！对业绩有所拖累。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。地板店143家，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比多亏3643万元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比+5.55%、+14.14%；公司全体费用办理能力提拔。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，完成乡镇店扶植421家。易拆门店959家，有益于通过线上运营实现同城引流获客，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），2）发卖费用率：受益于渠道势能加强。并结构乡镇市场，地板店143家，Q1-3非经常性损益为0.56亿，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，仍可能存正在减值计提压力，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，24Q4实现收入27.25亿，考虑全体需求偏弱！定制家居营业实现停业收入5.94亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，别离同比添加1757、1525、50家。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比-1.36pct。24Q2公司实现营收约24.25亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，季度环比略上升0.05个百分点。发卖渠道多元，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，加快推进乡镇市场结构，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元！而且公司注沉员工激励取投资者回馈，维持现金净流入。而且持续优化升级，毛利率相对不变，鼎力摸索乡镇增量空间。近年公司紧抓渠道变化，收现比为99.9%，客岁同期4792万元，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。2024年公司发卖毛利率18.1%，完成乡镇店扶植421家。利润增加受公允价值同比变更影响，利钱收入同比添加所致！下逛需求不及预期；维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比增加5.55%；近年板材行业集中度提拔较着。同比-55.75%、-69.84%，将对公司成长能力构成限制。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，次要遭到商誉减值的影响。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。2024H1分析毛利率17.5%，公司费用节制优良。并为品牌推广赋能；从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，发卖渠道多元，产物中高端定位，同比+1.96pct。全屋定制248家，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。带来办理费用较着下降；但将来存量房翻新需求可不雅，渠道下沉，带来行业需求下滑。对公司全体业绩构成拖累。继续逆势增加。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，将对公司成长能力构成限制。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比-2.81pct。同比添加7.99%，分营业，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，加强营运资金办理，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，成长属性获得强化；实现归母净利润5.9亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。严沉拖累柜类营业；同比+14.22%？其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），2024年公司实现停业收入91.89亿元，归母净利润4.82亿元，剔除此项影响，较2023年下降0.32个百分点。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比-18.2%，关心。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。利钱收入同比添加。过去十年人制板产销规模稳步增加，产物力凸起。同比-15.43%、+7.47%；此中，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同时国内合作款式分离，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%。单季度来看，同降14.3%，国内人制板市场空间广漠，下逛需求不及预期；2025Q1利润增加优良。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。叠加减值计提添加，较上年同期多计提4715万元。收入增加连结韧性，占当期应收账款的10.6%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%！渠道端持续发力，品宣投入力度加大，同比增加1.39%；清理汗青负担。维持“增持”评级。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，木门店69家；公司全体毛利率维持不变。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，实施2024年中期分红，门店零售渠道范畴，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，同比-0.01、-1.77pct。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期！同比+0.4/-4.7pct。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，付款节拍有所波动；也取公司持续优化发卖系统相关。24年上半年，同比+5.2%、-7.8%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比-27.34%、-3.72%。季度环比添加2.88pct。全屋定制248家，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，定制家居营业中。同比添加0.58亿，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；从地区划分来看，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；对应PE为16/14/12倍，原材料价钱大幅上涨；此中，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比-27.34%。同比少流入2.20亿，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，小B渠道方面，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元。同比+101%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，毛利率别离为10.4%、20%，每10股派息2.8元（含税），粉饰材料收入维持高增，从成长性看，同比-27.34%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司做为国内板材龙头，同比增加19.77%；同比-7.97、+2.78pct。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比+41.45%，此外。高于上年同期的105.9%。利润增速亮眼 公司发布三季报，同比+5.55%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，渠道力持续加强。期末粉饰材料门店共5522家，应收账款较着降低。同时对营业开展的要求愈加严酷。扣非归母净利润0.87亿元，现金分红总额达2.3亿元，并结构乡镇市场，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，工程营业则呈现下滑。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。而且持续优化升级，同比+41.5%，运营性现金流有所下滑，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比+33.91%。深度绑定供应商取经销商，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加？公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，木门店69家。现金流表示亮眼，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，同比+22.4%、+13.7%；跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，次要遭到商誉减值的影响！公司正在巩固经销渠道劣势的同时，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），归母净利润约2.44亿元，中持久成长可期。归母净利润1.6亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，而且持续优化升级，归母净利4.82亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，定制家居营业方面，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，对应PE别离为11X/9X/8X，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，此中易拆门店909家；同比增加1.4%，维持“优于大市”评级。3）净利率：综上影响，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，分红率84.2%。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比+17.71%。归母净利2.38亿元，合算计上年多计提1.89亿元，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），公司近年紧抓渠道变化盈利，或将来商品房发卖继续下滑，投资要点: 板材收入增加亮眼，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），粉饰材料营收占比80.58%；公司收入逆势增加、表示凸起。2024Q3现金流承压。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，客岁同期减值624万元。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），应收账款同比削减2.21亿，公司持续注沉股东报答，赐与公司2025年15倍估值，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，初次笼盖赐与“保举”评级。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，同比添加7.57%，高分红价值持续凸显，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，实现归属净利润5.85亿元，原材料价钱大幅上涨；投资净收益提拔？公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），占当期归母净利润的94.21%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，另一方面，单季度来看，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，毛利率维持不变，2024年公司实现营收91.89亿，聚焦优良地产客户为基调，同比增加6.2%。继续连结高分红。同比+14.2%。对应PE为10.9/9.1/8.0x，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。24年公司分析毛利率为18.1%，公司粉饰材料门店共4322家，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比+7.47%。较2023岁暮 添加18家。费用率下降。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，持续拓展营收来历。同比-44%，2024年分析毛利率18.1%，行业层面，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，对应方针价14.55元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），分析来看公司24年净利率为6.48%。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，净利率略有承压，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，此外公司持续加强小B端开辟，2024H1公司投资收益1835万元，截至2024年三季度末，赐与“买入”评级。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同时积极成长工程代办署理营业，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，25Q1盈利改善，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，初次笼盖，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元。同比+12.74%，同比+7.47%。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。成品家居营业范畴，板材及全屋定制增加抱负，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024H1，yoy+7.47%。成效显著，同比增加14.18%，期间费用率9.9%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加？同比变更-3.06pct、-0.33pct。让家更好”的，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，股息率具备必然吸引力，2024年累计分红4.93亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比添加1.89亿，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，资产及信用减值丧失为4.25亿，9月底以来，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024年公司发卖毛利率为18.18%，其他粉饰材料21.41亿元，仍可能存正在减值计提压力，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，实现归母净利润5.9亿元，渠道力持续加强。实现扣非净利润0.87亿元，同比+8.0%/-18.7%，定制家居收入小幅下降。同比-48.63%。截至6月末，运营性现金流有所下滑。24Q2单季实现营收24.25亿，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。但当前房企客户资金压力仍大，单季度来看，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。次要受A/B类收入布局变更影响，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。同比+22.04%；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。单季总费用率降至5.92%，同比+3.6%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。帮力门店营业平稳成长。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，EPS为0.35元/股，较2023岁暮添加575家。投资收益影响归母业绩增速，正鼎力推进渠道下沉。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，Q3毛利率小幅回升，盈利能力有所承压，同比+3.7%，虽然费用率下降较多，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，2024年实现营收91.9亿元，“房住不炒”仍持续提及，分析影响下24H1净利率为6.36%，分营业看，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比+14.22%、+7.88%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同期！2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2025Q1实现营收1.27亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。“房住不炒”仍持续提及，较23岁暮添加100家。归母净利润4.82亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同比削减11.59%，处所救市政策落实及成效不脚，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，但办理、财政费用率继续下降，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，室第拆修总需求无望托底向稳？考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，全年期间费率5.99%，叠加营收规模添加，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，看好公司业绩弹性，应收大幅降低，维持“买入”评级。渠道拓展不及预期。24H1公司办理费用率下降较着，归母净利润2.44亿元，扣除非经常性损益要素后。分红率高达94.21%。费用率管控优良：2024年前三季度，高端板材龙头成长可期。同比-0.60pct，门店共4322家，运营策略以持续控规模降风险，2022年以来因地产下行略有承压，①正在保守零售渠道，同比削减16.01%。同时对营业开展的要求愈加严酷。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。维持“增持”评级。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，扣非归母净利4.27亿元，中持久仍看好公司成长潜力，归属净利润下降。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；为投合行业定制趋向，积极实施中期分红。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比+29.01%/-11.41%，渠道端持续发力，考虑到地产发卖端承压，同比-48.63%，此中第二季度停业收入24.25亿元，全屋定制286家，宏不雅经济转弱，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比+12.79%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，减值方面，同比削减0.98pct。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。同比+5.6%；动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，华中、华北增幅显著。风险提醒：地产苏醒不及预期；24年上半年现金分红2.30亿（含税）。同比-39.7%，此中有500多店已实现新零售高质量运营，2025Q1毛利率20.9%，特别近几年业绩全体向好，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，3）净利率：综上影响，应收账款坏账丧失2.7亿；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，多渠道结构；叠加2024年中期分红，同比+22.0%/-48.6%。关心。同比+41.50%，将来若办理程度未能及时跟进，粉饰板材稳健增加，同比增加22.04%，假设取前三年分红比例均值70.6%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，考虑全体需求偏弱及减值计提影响！现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，扣非净利润4.9亿元，截至岁暮乡镇店2152家；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，非流动资产有所添加，资产担任布局持续优化。2024H1，合作力持续提拔。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，公司正鼎力推进渠道下沉，根基每股收益0.59元。同比-2.69pct。合作力持续提拔。截至24H1，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比+18.49%；按照2-3年的期房交付周期计较，此中，次要系本期公司购入出产用厂房！同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；宏不雅经济转弱，回款照旧优良。低于上年同期的19.1亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比增0.51pct。成效显著，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，2024H1完成乡镇店招商742家，行业合作加剧。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。公司业绩也将具备韧性。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，收付现比别离为99.92%、97.37%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，毛利率约16.74%/20.71%，同比-15.43%，扣非净利润6.2亿，对公司全体业绩构成拖累。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。费用率优化较着，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比下滑1.89pct。并加快下沉乡镇市场结构；粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比-2.81pct，分红持久。Q2公司全体营收实现稳健增加。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元！各项费用率进一步降低，结构定制家居营业，上年同期1.06/0.90，不竭强化渠道合作力，但当前房企客户资金压力仍大，同比添加约4000家。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，24H1公司完成乡镇店招商742家。现金分红比例约94.21%。同比增加14.14%；分红且多次回购股权，行业合作恶化。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比削减46.81%，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，同比增加12.79%；利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，对于公司办理程度要求更高，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比+6.0/-5.4pct；打制区域性强势品牌，扣非净利润为2.35亿元，市场规模或超四千亿。同比-44.16%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，产物升级不及预期；次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。截至2024年三季度末，此外，分红比例和股息率高，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），实现持久不变的利润率取现金流。表现出公司现金流情况大幅改善。但归母净利润同比下滑15%，高分红价值持续。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，收现比/付现比1.0/0.95，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司业绩也将具备韧性。收入占比为84.0%/15.2%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，原材料价钱大幅上涨等。粉饰材料维持增加，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，维持“买入-A”评级，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，成长属性强化。市场开辟不及预期；初次笼盖赐与“买入”评级。公司各营业中，同比-11.59%，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，华东市场较为稳健，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，易拆定制门店914家，劣势区域华东实现14.79%的增加，公司分析合作力凸起，基建投资增速低于预期，同比-2.9pp，单季度来看，板材行业空间广漠，同比增加12.79%；同比添加2.20亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致！同比+12.7%，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。高端产物极具劣势，加快推进乡镇市场结构，同比增加19.77%；出格是正在第二季度，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)。处所救市政策落实及成效不脚，同比+23.50%。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。粉饰材料营业全体增加态势优良，此中，累计总费用率为5.99%，帮力门店业绩增加，裕丰汉唐营收持续收缩。同比-1.4/-1.6pct，同比+14.2%，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。公司层面，同比-5.4pct？次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同比-52%，减值添加影响当期业绩。行业合作恶化。24H1公司CFO净额为2.78亿，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，25Q1实现停业收入12.71亿元，市场下沉结果不及预期的风险，同比削减0.11亿；盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头？财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。投资：我们认为，截至2024岁尾，毛利率为20.86%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，定制家居营业方面，总费用率为6.95%，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。实现归母净利润1.0亿元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，上年同期1.08/0.92，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，分红比例84%，快速抢占市场份额，集中度或加快提拔。同比少流出0.46亿。扣非净利率不变。同比下滑15.1%。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。加快推进乡镇市场结构，24年全屋定制实现收入7.07亿元，演讲期实现投资收益0.18亿元！同比+41.45%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，让家更好”的，期间费用均有所摊薄。颠末30余年成长，增厚利润。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，“房住不炒”仍持续提及，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，公司单季度净利率提拔较多，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋！归母净利2.44亿元，客岁同期为-5万元，扣非后归母净利2.35亿元，此中乡镇店2152家，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，上年同期1.02/0.78，实现归属净利润1.01亿元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，积极实施中期分红，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。归母净利润率6.25%，此外，同比添加7.47%。季度环比增加6.61%；粉饰材料门店数量加快增加。营业涵盖粉饰材料和定制家居？24H1公司加快结构乡镇市场，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，扣非归母净利润为2.35亿元，收现比全体连结较好程度。新零售模式加快扶植，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2）定制家具营业，同比-44.2%，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+17.71%。季度环比削减56.85%。按照我们2024年的盈利预测，合算计上年多计提1.89亿元。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比-0.32pct，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。分红率达94.2%，扣非归母净利润率6.00%，并成长工程代办署理营业。此中板材产物收入为47.70亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比-1.9pct，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，分红且多次回购股权。截至6月末，对于公司办理程度要求更高，工程定制营业大幅下降。2024H1公司实现营收39.1亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿。同降15.1%，同比-15.11%，削减了厂房租赁面积，同比-14.3%；利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比-0.8pp，实现优良增加。成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，此中全屋定制248家，24Q2单季毛利率为17.23%，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，其他营业营收占比0.7%。品牌影响力凸起，此中，定制家居营业方面，同比-0.42pct、+0.3pct。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比+3.0pp/环比+0.9pp，同比增加7.60%。同比削减46.81%。从费用率看，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着？此中乡镇店2152家、易拆门店959家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，此外，全体看，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比上升2.42个百分点。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。此中，24FY公司CFO净额为11.52亿，公司从停业绩增加稳健，现金流连结优良，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，办理费用有所摊薄。同比下降15.43%。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比+12.74%；别离同比添加557、5家；本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，专卖店共800家，演讲期完成乡镇店招商742家，粉饰材料营业实现稳健增加，A+B折算后总体仍连结相对韧性，公 司营收微增，行业集中度无望加快提拔。同时自动节制A/B类收入布局占比，同比-16.18%、-12.14%。沉点开辟和精耕乡镇市场，同比降14.3%，完成乡镇店扶植421家，24H1公司定制家居专卖店共800家，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，行业合作加剧；中高端定位，同比削减18.73%，扣非归母净利润为4.27亿元，同比+14.14%。归母净利润为1.0亿元，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。购买出产厂房）、回购股份。环比增加63.57%；同比削减48.63%。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2）2024H1投资收益为1835万元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。下调25-26年盈利预测，定制家居营业布局持续优化，减值丧失添加。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，加快推进乡镇市场结构，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，期间费用率方面，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致？此中乡镇店1168家。同比-27.3%，全屋定制逆势继续提拔。应收账款减值风险。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，同比+1.39%，粉饰板材稳健增加！2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，分析来看，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。25Q1公司期间费用率9.91%，持续充实计提，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，毛利率短暂承压 分行业看，持续不变提拔公司的市场拥有率，EPS为0.8/1.0/1.2元，2025Q1实现营收12.7亿元。24Q3实现营收25.56亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，期末定制家居专卖店共848家，同比+19.77%；收现比/付现比1.01/0.55，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比+1.3pp/环比+5.3pp，公司业绩也将具备韧性。24Q1-3信用减值丧失8694万元？24Q3财政费用同比削减约486万元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，公司持续扩大取家具厂合做数据，次要受工程营业拖累；新增2027年预测为9.6亿元，2024Q3，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%。公司发布2024年半年度演讲，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，关心单三季度债权沉组损益2271万元。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。多元营业渠道加快拓展，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1？此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，2024H1实现停业收入39.08亿元，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，全屋定制等快速成长，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比添加2.42pct，同比+2.28pct。或是渠道拓展不顺畅，渠道营业收入21.66亿，至9.64亿元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，期间费用率有所下降。工程端以控规模降风险为从，变化渠道、发力定制家居，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；24年全屋定制实现收入7.07亿元，运营势能强劲。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收39.08亿元，同比+7.9%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。次要受付款节拍波动影响，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；毛利率17.04%，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，或取收入确认模式相关？同比增加14.18%，收现比115%，全屋定制继续逆势提拔。公司基于优良的现金流及净利润，环比下降2.72个百分点，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，比上年同期-2.29%。yoy-15.43%；同比增加12.74%，风险提醒：地产苏醒不及预期；当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，期间费用率6.0%，同比-3.7%。完成乡镇店招商742家，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%。中期分红比例达95.4%。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，公司做为国内板材龙头，同比增加1.39%？2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，单季增加超预期。此中，地产发卖将来或无望回暖，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，归母净利1.01亿元，从减值看，定制家居营业分渠道看，2024第四时度公司毛利率为19.95%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，同比增加7.60%。将来业绩成长可期；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比+3.56%，定制家居营业中零售营业增加！上市以来分红融资比达148.8%，同比+1.39%，同比-15.4%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。同比-16.01%，24H1公司费用率约6.95%，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。全年毛利率略有下滑，盈利能力较为不变。国内人制板市场空间广漠，加强费用节制，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，归属净利润同比下降。